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智飞生物13年报点评:自产hib提升毛利率,重磅疫苗创造新高度

事件:

2013 年公司营业收入、归属上市公司股东净利润分别为7.80 亿元、1.30亿元,同比增长2.61%、-39.39%,扣非后归属上市公司股东净利润为1.25亿,同比增长-30.74%;销售费用、管理费用、财务费用分别为1.49 亿、1.52亿、-0.25 亿,同比增长0.09%、79.97%、19.94%;基本每股收益为0.33 元,同比增长-38.89%。14 年1季度营收、净利润分别为1.63 亿、0.43 亿,同比增长-11.85%、3.13%。

财务状况:

营业收入增长缓慢的原因是13 年GSK 事件对医药行业的整体影响以及乙肝疫苗疑似致死事件对疫苗细分行业的影响。扣非后净利润出现大幅下滑的原因是销售费用增长较大,其中代理的23 价肺炎疫苗报损约4200 万,研发费用增长530.33%。但是我们仍然需要看到公司的产品结构的调整带来毛利率的提升,由12 年的55.63%提高到13 年的60.51%(和兰州所的Hib合同13 年1 季度到期,13 年销售的是原来的兰州所库存,全面销售自产Hib526.8 万剂,自产Hib 疫苗逐渐替代代理兰州所),14 年1 季度报也有所反应(营收下降是由于自产Hib 在全国的招标需要时间,且达到代理兰州所时的销售量有一个过程,但我们看好自产Hib对公司整体毛利率的贡献)。

AC-Hib 三联苗已获生产批件,王者横空出世。市场翘首以盼的AC-Hib 三联苗经过8年长跑已于4月2日获批生产批件(国药准字S2014003),目前公司正在按部就班进行GMP 认证,预计4 季度上市销售。12 年国内Hib 疫苗批签发量为3241 万人份,其中公司Hib 疫苗批签发量(代理+自产)共计1300万人份,占比40.13%。HAC-Hib三联苗为国内外独家,和单价苗相比,具有针试次数少、累计风险低、易于操作等明显优势,将受大众和疾控中心青睐。

在公司Hib 疫苗历史销售业绩和销售能力佐证下,我们估计经过2-3 年的市场培养,年销售1000 万人份,创收20 亿,净利润约10 亿,将于公司的AC结合疫苗、Hib 疫苗发挥协同作用,成就公司在该疫苗领域的王者地位。

代理默沙东4 价HPV 疫苗或年内上市。该疫苗的生产批件补充申请在13 年7 月受理,预计14 年年内将获批。13 年默沙东的4 价HPV 疫苗全球销售额达19.64 亿美元,我们预计国内有90-108 亿的市场空间,若公司完成第一年基础采购金额11.4 亿元,将带来约3 亿的净利润。目前默沙东已经开始在全国范围内开展与官方合作宣传活动,其中13年11 月12 日在北大百年大讲堂举行中国女性宫颈健康促进计划—“贝壳行动”健康大课堂和14 年4 月3 日在在中国妇女活动中心举行 “贝壳行动”2014 年妇女“两癌”防治论坛。

估值分析与投资策略。我们预测:2014 年、2015 年、2016 年的EPS 分别为0.94 元、3.15 元、4.95 元,对应PE 分别为56X、17X、11X。我们认为:公司Hib 实现自产将给公司毛利率的提升带来强大的动力,但是要实现代理兰州所的销量仍然需要时间;14 年AC-Hib 和代理默沙东HPV 疫苗的上市虽然不会像15 年那样带来跨越式的业绩飞升,但是公司基本面将开始质的改变。建议投资者关注,维持“买入”评级。

风险提示:

1)AC-Hib 销售低于预期;2)HPV 疫苗上市低于预期;3)Hib 销售低于预期。

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